L'INED (independent non executive director) des fonds luxembourgeois est-il un investisseur en capital-risque ou un employé de banque ? 

J'ai récemment entendu l'avocat d'un fonds luxembourgeois déclarer: "Les INED ne prenez pas vraiment de risque. Vous êtes bien payé pour ne pas faire grand-chose. Vous devriez comprendre qu'il y a beaucoup de gens qui sont prêts à prendre votre place." Ce commentaire m'a fait réfléchir : dans quel monde vit-il ? Pas le mien. 

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Est-il préférable d'être plus grand ? 

Ce qu'il a dit peut parfois s'appliquer aux iNED des fonds gérés par de très grandes sociétés de gestion d'actifs qui disposent des mêmes ressources qu'une grande banque pour analyser chaque risque, couvrir chaque aspect juridique et réglementaire avec des avocats internes, des analystes, des systèmes, etc. Dans ce cas, le rôle de l'iNED peut se limiter à quelques questions polies et à une signature rapide.

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Ad Nutum 

Certaines grandes organisations de gestion d’actifs considèrent l'iNED comme un dos d’âne coûteux. Leurs contrats avec l'iNED prévoient son renvoi ad nutum. On peut s'interroger sur l'indépendance de l’iNED dans le cadre d'un tel contrat. Surtout s'il tire une part importante de ses revenus globaux de ce même sponsor.

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Parfois excellent, toujours stimulant  

Cependant, le Luxembourg accueille également un univers de fonds très différent. Ces fonds sont petits, en phase de démarrage, disposent de ressources limitées et n'ont aucune expérience de l'écosystème des fonds luxembourgeois, avec tous ses prestataires de services ainsi que toutes ses réglementations et ses pratiques. Ils sont souvent nouveaux au Luxembourg, gèrent des stratégies de niche, sont plus axés sur l'innovation que sur l'expérience administrative et sont gérés par quelques personnes seulement. Ils sont exposés à la dynamique du capital-risque ; seuls un à trois sur dix d'entre eux réussissent et deviennent des stars, les autres se contentent de survivre ou d'échouer. Le travail d'un iNED dans ce type de fonds est très éloigné des fonds "turn-up-and-sign" auxquels l'avocat a fait référence. Les risques pour les petits fonds sont considérables et nombreux. Le rôle de l'iNED dans les petits fonds est souvent plus celui d'un tuteur, d'une partie prenante (sans contrepartie) et d'un intermédiaire entre le sponsor et les prestataires de services. .  

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"C'est comme manger du verre et regarder l'abîme de la mort."  

Elon Musk 

 

 

Qu'est-ce qui pourrait mal tourner ? 

Le sponsor se retrouve à court de fonds de roulement. Un partenaire se voit proposer un emploi normal plus sûr et plus lucratif. 

Le TFE devient trop élevé en raison d'un nombre insuffisant d'actifs sous gestion. La politique. Les pénalités. La pandémie. La guerre en Europe. Tout ce que vous voudrez. L'inconnu peut tuer et tue facilement les petits fonds. Avec les petits fonds, les moments de mort imminente font partie de la vie quotidienne. Les performances et l'adhésion des investisseurs doivent se matérialiser peu de temps après la création du fonds, faute de quoi le déclin est certain. L'iNED doit parfois se charger de la liquidation des entités juridiques, tandis que les prestataires de services font marche arrière et envoient des factures finales gonflées, que l'iNED doit expliquer ou aider à négocier. Dans ces moments-là, le travail de l'iNED est loin d'être sans risque ou surpayé et son salaire horaire peut s'avérer inférieur à celui de son chiropracteur ou de son mécanicien automobile.

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"Je ne suis pas juriste, mais..." 

Les petits fonds considèrent souvent l'iNED comme leur homme de confiance pour tout ce qui concerne le Luxembourg. Il s'agit notamment d'expliquer et de défendre les nouvelles réglementations qui n'ont peut-être aucun sens pour le promoteur, mais auxquelles le fonds doit se conformer. La plupart des avocats facturent ces questions, alors que l'iNED ne perçoit qu'un honoraire fixe. C'est donc à l'iNED qu'ils s'adressent. Aucun fonds géré par une grande société de gestion d’actifs ne demandera cela à l’iNED. Certains prestataires de services sont plus enclins à prendre des risques que l'iNED. Pour eux, le respect des règles et la discipline s'apparentent à une activité d'assurance. Il arrive que des événements fâcheux se produisent. L'iNED est alors mis sur la sellette. Si un fonds ne respecte pas la réglementation, la carrière de l'iNED peut prendre fin brutalement.  

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Les prestataires de services peuvent vous tuer ! 

Deux exemples. Une banque a "perdu" 5 % du total des actifs sous gestion d'un fonds, lorsqu'un jeune employé de banque non supervisé a agi sur un transfert d'argent frauduleux. Qui a dû sortir sa meilleure imitation de mauvais flic et lire l'acte d'émeute à la direction de la banque pour la convaincre de reconnaître son erreur et de dédommager le fonds ?

L'iNED. Les prestataires de services changent de stratégie comme de chemise. "Désolé, mais vous ne correspondez plus à notre orientation stratégique. Pouvez-vous trouver un autre prestataire ? Vous avez trois mois." Qui doit trouver un remplaçant ? 

L'iNED. De telles situations ne se produisent jamais avec un grand fonds de gestion d’actifs. Pour le petit fonds de l'iNED, il s'agit d'une journée de travail comme les autres. Les petits fonds sont souvent très occupés, avec une centaine de tâches à accomplir et seulement quelques personnes pour les mener à bien. Ils se tournent naturellement vers leur iNED pour obtenir du soutien et de l'aide. L'iNED doit souvent fournir beaucoup plus que 60 minutes de travail pour chaque heure facturée. La disparition des petits fonds est plus élevé, de sorte qu'attirer de nouveaux clients devient une tâche supplémentaire pour l'iNED des petits fonds. Tout bien considéré, pourquoi un iNED voudrait-il travailler avec des fonds de petite taille ? Pour paraphraser l'alpiniste anglais George Mallory : parce qu'ils sont là !